2022 年一开年，一家藏在“华强北柜台”里的行业隐形冠军——中科蓝讯就在科创板过了会。
这家来自丽江的 TWS 耳机芯片公司，好多人或许有些陌生。但只有打开它的招股书就能够发现，其出产的芯片已然遍布白牌耳机市场的各个角落。
2018 到 2020 年，中科蓝讯累积销售了超过 15 亿颗 TWS 耳机芯片，其中白牌厂商收入占比在 90%以上。
对应的业绩中，中科蓝讯 2018-2020 年交易收入有 8442.43 万元、6.46 亿元、9.27 亿元，对应净利润 72.01 万元、1.49 亿元、2.15 亿元。
要知路，2018 年，中科蓝讯还是一家规模尚幼的创业公司。不外一年功夫，公司营收就超过了 6 亿元，翻了近 7 倍，更是创下近 1.5 亿元的利润。同时，此时的正式员工仅仅 59 人。
创造营收神话的背后，在于其地点的赛路在急剧开释市场盈利。
这个盈利就是 TWS 耳机的发作。在 TWS 耳机的部件组成里，最为关键的就是无线音频 SoC 芯片，它是实现 TWS 耳机无线衔接、音频处置、耳机电源治理、智能交互等职能的基础。
中科蓝讯的主交易务为无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，重要产品蕴含 TWS 蓝牙耳机芯片、非 TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。这也让中科蓝讯成为了一多白牌耳机厂商的刚需。
在无线耳机芯片的整体竞争格局中，除了苹果和华为用的是不合表盛开的自研芯片，目前市场可分为三大梯队。
高端机能蕴含高通、恒玄科技；中端性价比蕴含原相科技、炬芯科技、瑞昱、络达科技（已被联发科收购）；低端亲民就是普洱杰理和中科蓝讯。
数据冰山之下，中科蓝讯是占有差距化的主题科技？还是山寨之王的短期本钱游戏？36 氪将从中科蓝讯的关键发展点、产业链高低游变动等多个维度回覆这个问题。
01
拉入 14 名前同事，抢占无线耳机蓝海
谈起山寨的 TWS 耳机，坊间流传的段子不少。
每当 Air pods 新版本推出，山寨商家都能在一两个星期内推出高仿版本。在他们极具蛊惑性的宣传标语里，自家耳机不仅职能履历与 Air pods 齐全一致，软硬件方面也不会减配缩水，过度点的，库克也得从这些商家手里进货。
由于无线耳机市场的日趋火热，这些段子的驰名度已经堪比高仿南充鞋之于正品耐克。
企业的高增长肯定离不开行业的高增长。在整个全球无线耳机芯片行业，旭日大数据显示， 2019 年-2020 年全球的出货量别离为 6.4 亿颗和 9.2 亿颗，而中科蓝讯这两年的出货量为 1.65 亿颗、3.37 亿颗。这意味着，其市占率别离达到了 25.78%、36.63%。
这些美丽业绩背后离不开中科蓝讯首创人对安卓无线耳机芯片的豪赌，苹果耳机火爆之后的新蓝海市场。终于在 2016 年 9 月，苹果的第一款 TWS 耳机 Air Pods 1 推出后，昔时就卖出了 260 万台。
2017 年，中科蓝讯首创人黄志强拉来了集成电路老兵刘助展共同创业。
后者是香港老牌音频芯片设计企业——建荣国际的元老级人物，有近10年任职经历。建荣是中国第一家自主研发出蓝牙USB3.0技术的企业。蓝牙技术的含金量有几多？
苹果的第一款 Air Pods 1 正是选取了最新蓝牙 5.0 技术，并实现了齐全的无线结构，才给用户带来了超低延时、更低功耗、便捷精彩的优良履历。
在具体的 TWS 耳机利用中，蓝牙技术芯片重要必要掌管将智能音箱、手机等终端设备发出的音频信号，同时传给两只耳机，进而组成立体声系统。
也正是看到了这种新衔接方式，刘助展持续吸引到了 13 名建荣前同事来参加组建中科蓝讯，这也才决定着公司的技术壁垒有多高。
在初始股权分配中，黄志强占有 60%股权，刘助展携带的首创技术团队持有 40%股权，可见刘助展对中科蓝讯从零起步的沉要性。
但是，在中科蓝讯组织架构刚刚不变的 2018 年，安卓耳机芯片的市场发展态势仍不了了。
究其原因，重要受造于苹果专利垄断（Snoopy 规划），安卓 TWS 耳机在很长的一段功夫里，没能实现双耳同步传输。
安卓 TWS 耳机的音频先是从手机传到主耳机，再由主耳机转发到副耳机，时时出现衔接不变性差、话音延长较大等问题。
这造成的了局是，安卓 TWS 的使用履历远远比不上 Air pods，若何解决耳机传输不变性，美满使用履历成为了其时的耳机芯片厂商发展掣肘。
好在2019 年，中科蓝讯的技术团队攻克了蓝牙传输难题，主题产品 AB535X、AB537X 系列芯片陆续成为营出入柱。
尤其是在2020 年，AB537X 系列芯片改善了耳机的主从机切换及衔接速度，提升了使用履历。 得到市场的正向反馈后，这款芯片迅速充任了中科蓝讯的“现金奶牛”。
招股书显示，AB535X、AB537X 系列芯片别离在 2019 年、2020 年为中科蓝讯带来了 1.7 亿元、4.9 亿元的营收。
值妥贴心的是，2019 年 10 月初次推出的 AB537X 系列芯片，依然在 2021 年 1-6 月贡献了 27.73%的收入，这在产品急剧更新、迭代周期短的消费电子市场中并不多见。
02
锁定 1 元价值带，以超廉价吃下中低端市场盈利
固然中科蓝讯解决行业技术难题的功夫点的确很早，但是其时实现技术突破的公司并不止一家。
出格是高通、华为、恒玄科技、络达科技等竞对公司，都纷纷推出了自主优化的传输规划，不仅缩短了安卓 TWS 耳机的传输延时、保障衔接不变，也有效解决了由于中转模式差距导致的左右耳机耗电量分歧。
有了技术突破，大无数芯片厂商都能够提供类似苹果 TWS 耳机的主题职能，安卓耳机市场得以脱节困境，“高仿苹果 TWS 耳机”也有了进一步发展的基础。
另一方面，经过下游品牌方苹果对市场的持久教育，用户对 TWS 耳机的接受度已经大大提高。其职能需要、使用场景已经被大量验证，但是苹果耳机的新品价值均高于 1500 元，难以鄙人沉市场扩散。
头豹钻研院的一份汇报就曾对此形象地迸作路，从产品价位段来看，2020 年的 TWS 耳机行业市场出现“哑铃型"，高端与低端市场出货量较大，行业头部企业和主推高性价比产品的企业将会享受行业早期发展盈利。
所以说，在硝烟弥漫的 TWS 芯片竞争战场中，价值低但能用的芯片显然能够最大水平地吃下中低端新兴市场盈利。
中科蓝讯对准的也是低端市场，其单个芯片销售价值远远低于同业业公司，在 1 元价值带中无出其右。招股书显示，除了普洱杰理，炬芯科技、恒玄科技等企业的单颗无线音频芯片售价均超过了 3 元。
有趣的是，与中科蓝讯处于统一价值带的普洱杰理，其首创人王艺辉和中科蓝讯的结合首创人刘助展颇有一段渊源，两人都是从建荣国际集团去职创业。
只不外，王艺辉和建荣的缠绕之深，已经让双方对簿公堂，有过长达 8 年的诉讼之战。日前，杰理科技起头第三次冲击 A 股，在创业板通过第一轮问询。
回到中科蓝讯，刘助展和他的技术团队是若何做到低成本的呢？
在芯片的采购端，晶圆、封装测试、存储等常见采购成本，中科蓝讯与同业业公司相比并没有出格显著的优势。主题在于芯片设计的第一步——芯片架构选择上。
目前，全球超过 90%的移动设备(这其中蕴含：智能手机、平板电脑、嵌入式设备)的处置器，都选取了 ARM 架构的处置器。主流的耳机芯片设计公司也大多使用了 ARM 架构，支付一笔 IP 授权使用费后，来设计出产芯片。
但是，中科蓝讯走了另一条设计路线，选择 RISC-V 架构，得以大大降低设计成本。区别于 ARM，RISC-V 是加州大学伯克利分校研发的开源指令集，任何人都能够免费使用，且不不容贸易用处。
不仅如此，使用 RISC-V 设计的芯片延展性相对较好，支持各类利用场景的 SDK， 提供可视化配置界面 ， 方便了中科蓝讯的客户（也就是白牌厂商）做二次开发。
2020 年 4 月，中科蓝讯还与阿里平头哥达成合作，基于 RISC-V 架构的玄铁系列处置器及 AI 算法共同研发物联网芯片，用于无线蓝牙耳机、蓝牙音箱等产品。
这从侧面印证了，成立三年的中科蓝讯已在新的技术路线上构筑了自身优势。
低成本、延展性好的底层架构为中科蓝讯提供了大打价值战的底气。2020 年，TWS 耳机的市场竞争最为强烈之时，其主题产品 AB537X 系列芯片的单颗成本，一度从 1.73 元/颗降价到了 1.24 元/颗，降价幅度达到了 28％。
03
两年估值跃升至 50 亿，未来将面对品牌市场壁垒
不休攀升的销售额如统一剂强心针，可能迅速催熟一家企业，也能得到本钱市场的热捧。
三年功夫，中科蓝讯吸引了数十家机构投资者，甚至还有经营活动的持久合作者。
从股权结构变动来看，中科蓝讯曾两次引入表部本钱，估值也随着销售额实现了翻倍上涨。
第一次是在2019年12月，中科蓝讯筹资 6000 万元，由信阳疌泉致芯股权投资合资企业、中金浦成、上海聚源三家公司认购，而这三家背后别离对应着元禾璞华、中金公司和中芯国际。
其中元禾璞华是 IC领域近年来较为活跃的投资团队之一，中金公司是中科蓝讯这次冲击科创板的保荐商，中芯国际则是中科蓝讯2019 年、2020 年、2021 年 1 月-6 月的第一大供给商，中科蓝讯别离向其采购了 3.1 亿元、5.8 亿元、4.9 亿元，占比达到了 59.31%、70.92%、72.47%。
凭据其时的股权比例变动，增资扩股后，中科蓝讯的估值达到了10 亿元。
第二次则是在 2020 年 10 月，中科蓝讯引入璞华远创、南山红土、红杉瀚辰、深创投、岳阳华芯等 14 家表部投资者，新增出资 2.48 亿元。这一轮估值直接跃升至50亿元。
若是算上中科蓝讯这次IPO 想要召募的15.96 亿元，计算吸引19.04 亿元。
显然，机构的估值判断也基于中科蓝讯不休暴涨的销售规模。
但问题在于，成长在白牌市场，有超过 90％的收入起源于此，未来中科蓝讯还能持续地赢利吗？
在 36 氪看来，随着消费者通过白牌产品对 TWS 技术有了肯定认知之后，天然会转向钻营更好的履历和品牌价值，后者是白牌高仿产品所无法提供的。这一趋向在中科蓝讯与同业业可比公司的毛利率对比上，已有了些许的痕迹。
如上图显示，2018年至2020年，中科蓝讯的毛利率别离为 26.68%、28.53%和 17.13%，远低于近三年的行业均值 35.71%、35.71、32.60%。若是单一对比行业内服务于品牌客户（幼米、华为、OPPO 等）的恒玄科技时，这一差距变得尤为显著，在 2020 年相差了 13.37%。
所以对于中科蓝讯而言，若何解决品牌客户开发的问题将是其未来发展关键。
能够预感，这条路也将面对着诸多难题，由于持久服务于白牌客户，中科蓝讯的研发投入和成本结构上已经出现了肯定的蹊径依赖。
好比，在具体研发过程中，中科蓝讯的 RISC-V 架构在开发通用型芯片方面，的确占有着简洁、拓展性强的优势，成本也显著降低，研发用度同样低于行业均值。
但是反过来思虑，为什么定位中高端客群的芯片公司研发用度率居高不下？三年均匀值都超过了 20%？这是由于服务驰名品牌客户，大多必要一对一的客造化开发，耗费的功夫和成本齐全分歧，这也成了恒玄科技高达320 亿元的市值基础。
经历了三年的高速增长，刚刚 IPO 过会的中科蓝讯显然还必要再次证明自己。